マンション経営の対象
格付会社が内部情報を使用する場合には、すべて虚偽ではないことを前提とするのか、それとも虚偽かどうかを自分で判別してから使うのかということを、格付けユーザーに明示することが必要であろう。
これによって、虚偽の内部情報に基づいて下した格付け判断の責任は、虚偽情報の出し手にあるのか、それとも虚偽'情報を受け入れた格付会社にあるのかがはっきりすることになる。
格付けをするには、公表情報以外の情報も必要であるとする立場を説明して、「不十分なディスクロージャーを補う」ことにこそ、格付け情報の意義があるという意見が出されることがある。
しかし、格付け判断には必要な(重要な)事実だが、企業が公表していない情報がもし本当にあるのなら、これは企業内容開示制度に相容れない行為である。
ここに、格付会社の役割があるとは考え難い。
「ディスクロージャーが不備」とはいわないまでも、格付会社が公表情報を使うときに、さらにインタビューという形で公表情報の内容を直接に確かめるのが有効であるという考え方もないわけではない。
しかし、「誤解を生じさせないために必要な重要な事実の記載が欠けている」ことは、証券取引法でも「虚偽の記載」と同列のものとみなされている。
あいまいな記述(「ハーフ・トルス」)は、ディスクロージャーとしては適当ではないと考えるべきである。
「公表情報のみによる格付け」と「内部情報をも使う格付け」の違いが投資家にもたらす最大のポイントは、この違いが、格付けが「ひとつの意見」の位置をとるか、「宣告」になるかの分かれ道になることである。
公表情報は、投資家も入手可能な情報であり、これに基づく格付けは、投資家が検証することができ、批判することもできる。
格付会社の格付け変更の理由は、説明できるもの(=アカウンタプル)になる。
そして、投資家の知らない「新事実」に基づく変更ではないのは明白なので、投資家が自分が知らない新事実があるのではないかと疑心暗鬼に陥ることもない。
このようにして、公表情報のみによる格付けでは、格付会社が投資家よりも情報において優位に立つことはなく、したがって、投資家に対する一方的「宣告」になることもない。
それに対して、「内部情報をも使う格付け」では、格付会社は投資家よりも情報において優位に立つのは否めない。
投資家はその格付けを使うときに、格付け判断のもととなった情報に戻って検証し、批判することが難しい。
格付け変更、特に格下げの場合に、投資家は、根拠となったかもしれない内部情報が入手できないので、自分も知っている公表されている悪い情報による格下げか、それとも自分は知らないさらに悪い情報が内部情報にはあるための格下げか、どちらであるかを確認できない。
格付け変更の理由が説明されない(=アカウンタブールで、ないのである。
したがって、投資家は疑心暗鬼に陥りがちだ。
格付会社が投資家と同じ公表情報だけを使っている場合、その格付けは、ただの情報の集約に過ぎないのではないかとする誤解がある。
確かに、哲学のない格付けは、公表情報の集積に過ぎなし、かもしれない。
格付会社は、哲学で勝負するのである。
さらに内部情報には統一的基準がない点が問題である。
企業内容開示制度では、会計基準の統ーにみられるように、情報が一定の基準に基づいて作成され、開示され、投資家が誤りなく理解できるようにする努力が常に払われている。
統一的基準にそって作成された情報については、企業聞の比較も容易である。
これに対して内部情報は、もともと公表されないことを前提とし、統一的基準に基づく必要がないデータであり、他社、他業界のデータと比べられることを念頭において作られていない。
したがって内部情報は、公表情報に比べると、分析評価に用いるには、情報の質という点でかなり劣り、他社との比較も正確にはしにくい。
また、時系列でデータを追おうとしても、企業の業績が悪くなったときに、業績の良かったときと同じ質や量の内部情報を継続して従来同様に入手できるかどうか保証の限りではない。
経営者の利害は、資金調達コストを下げることにあり、格付けを高くすることを目的にすることが多い。
したがって、経営者は格付けを高くするために効果のあることは言いやすいが、低くするかもしれないことについて触れるのは難しい。
これは企業が倒産に瀕している状況を考えるとよく理解できる。
そのときは、経営者には「絶対大丈夫」という以外の答えは存在しない。
それにもかかわらず、日本では経営者の意見が役に立つと信じられていることが多い。
たしかに株式分析や銀行審査の場合には有効かもしれない。
業績が伸び株価が上がる可能性を探る株式分析は、株価の上昇を経営の目的とする経営者の利害と一致する。
最近でこそ変わりつつあるが、銀行貸出の安全性も企業の成長によって支えられていたこと、そして、銀行が資金を貸すことが成長に結びついていたことを考えると銀行審査と経営者の視点も一致していたということもできょう。
またこれまでは、企業の財務内容と金利とは無関係であったので、経営者は外部の者にも悪材料を率直に提供したのだという指摘もある。
(企業経営者は倒産前にウソをついてもとがめられない)日本で大っぴらにウソをついても責任を問われないのは3つだけだといわれている。
1つは、衆議院解散までの首相のウソ2つは、公定歩合の変更発表までの日銀総裁のウソ、そして3つ目は、倒産するまでの企業経営者のウソである。
したがって、企業の信用状態についての質問に対する企業経営者の答えが、社債の安全性評価に、果たして有用かどうかは論ずるまでもないだろう。
3財務諸表分析。
数値データをもとにして、企業の現在の姿をとらえ、将来を予測する作業の代表的なものが財務諸表分析である。
社債格付けのための元利支払能力は、財務諸表分析によって測定され、予測される。
財務諸表分析とは、財務諸表の数値データを素材にして、将来の事業について、有用な情報を作り出す作業である。
分析を行う者の立場や分析目的はさまざまであり、それに従って、財務諸表分析は多様に展開される。
財務諸表分析は、現在(正確には直近)および過去の財務数値という「事実」を素材とし、「事実」を組み立てて、企業の将来の状況を予測しようとする作業である。
予測のテーマは、利益はどこまで伸びるか、借入をどこまで増やしても大丈夫かなどの具体的な姿である。
財務諸表分析はさまざまな目的に応じて展開されるが、いずれの場合にも上記の「事実を組み立てて将来を予測する」という作業であることに変わりはない。
財務諸表分析は、次のような工程に分けられ、第1工程から第3工程までが分析作業に相当する。
(前工程)分析目的を明確に打ち出す。
(第1工程)どの「事実」=数値に着目するか。
(第2工程)取り出した「事実」をどのように組み立てるか。
すなわち、どのように「解釈」するか。
(第3工程)過去のデータの「解釈」を踏まえて、将来をどのように「予測」するか。
〔後工程)「予測」に基づいて判断をくだす。
実務のなかで財務諸表分析をする者は、過去のデータを単なる歴史的記録として眺めることには、ほとんど関心がない。
関心はこれからどうなるかという将来の姿に向けられる。
一方、数値データは、あくまで過去のものである。
そこで、過去の数値を将来の予測につなげるためには、第2工程における「事実の組立作業」すなわち、「解釈」が重要になる。
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